BluOr Aktīvu pārvaldības tirgus apskats – izaicinošs, traks, iespaidīgs gads (2026. gada janvāris)

2025. gads aizritēja lielas ģeopolitiskās nenoteiktības un tirgus svārstīguma apstākļos. Vecie noteikumi tiek pārrakstīti, un tirgus vide iezīmē pāreju uz jaunu iespēju kopumu, kas būtiski atšķiras no tendencēm, kuras dominēja iepriekšējos 15 gados. Aizvadītajā gadā vairāki mūsu galvenie ieguldījumu virzieni uzrādīja strauju izaugsmi, nodrošinot augstu ienesīgumu. Mēs arī sākām ieguldīt jaunās idejās un nozarēs, kas, mūsu ieskatā, ļaus arī turpmāk nodrošināt stabilu peļņu.

2025. gadā mūsu klientu portfeļi sasniedza vidējo svērto neto ienesīgumu 30,78% apmērā. Zemāk sniegts ienesīguma sadalījums pa ieguldījumu stratēģijām:

Mūsu snieguma salīdzinājums ar aktīvajiem Latvijas pensiju fondiem pēdējo 10 gadu laikā:

Mūsu snieguma salīdzinājums ar līdzsvarotajiem fondiem Eiropas bankās:

Mūsu snieguma salīdzinājums ar ETF etalonu portfeļiem:

*Etalona portfeļi (Benchmarks): konservatīvā (MSCI World Equity 10%; HY Corp Bonds 20%; Global Bonds 70%), sabalansētā (MSCI World Equity 30%; HY Corp Bonds 30%; Global Bonds 40%), izaugsmes (MSCI World Equity 70%; HY Corp Bonds 25%; Global Bonds 5%)

Pēdējo pāris gadu laikā mūsu pārvaldībā esošo aktīvu apjoms ir būtiski pieaudzis, ko veicināja gan spēcīgi ieguldījumu rezultāti, gan klientu līdzekļu neto pieaugums.

Mūsu ieguldījumu rezultāti būtiski atšķiras no citu aktīvu pārvaldītāju snieguma. Tam ir vairāki iemesli, no kuriem nozīmīgākie ir šādi:

1. Kritisks skatījums uz to, kur vēlamies vai nevēlamies būt pozicionēti, balstoties uz mūsu makroekonomisko un ģeopolitisko tendenču analīzi.

2. Rūpīga individuālo ieguldījumu atlase, izvēloties instrumentus ar vislabāko riska un ienesīguma attiecību konkrētās ieguldījumu tēmas ietvaros.

3. Izpratne par “lielās naudas” pozicionējumu – kur kapitāls jau ir koncentrēts un kurp potenciāli varētu virzīties nākamajā posmā.

4. Pozīciju apjoma noteikšana – gadījumos, kad pārliecība par ieguldījumu ir augsta, tiek ieguldīts būtisks kapitāla apjoms.

5. Naratīva GPS – izpratne par to, kādu ceļu ejam un cik tālu vēl esam no brīža, kad mūsu tēze sasniedz pilnu potenciālu; tas arī nodrošina agrīnus brīdinājuma signālus, ja tēze sāk novirzīties no iecerētā kursa.

6. Ļaut uzvarētājiem turpināt uzvarēt – viena no lielākajām investoru kļūdām ir pārdot izcilus ieguldījumus pārāk agri, neļaujot to ienesīgumam turpināt pieaugt. Labākie ieguldījumi neatgriežas pie vidējā līmeņa, bet gan turpina no tā attālināties. Mēs esam apņēmušies šādus ieguldījumus atrast un turēt ilgtermiņā.

KAS NOTIKA 2025. GADĀ

Aizvadītā gada sākumā mēs sākām rakstīt tirgus apskatu ar nosaukumu “Tramps 2.0 – uzplaukums vai sabrukums?”. Kā vēlāk izrādījās, šis virsraksts bija īpaši trāpīgs, raksturojot notikumus, kas sekoja gada gaitā. Tomēr, kad Donalds Tramps otro reizi stājās Amerikas Savienoto Valstu prezidenta amatā, viņa ieviestās politikas pārmaiņas bija tik krasas un apjomīgas, ka mūsu uzmanība nekavējoties pievērsās klientu aktīvu aizsardzībai, kā arī iespēju identificēšanai globālā finanšu tirgus krituma laikā, kas drīz vien sekoja. Šādos apstākļos mums nebija iespējas noformēt savas pārdomas rakstiskā veidā kā ‘oficiālu tirgus komentāru’. Tā vietā mūsu uzmanība bija pilnībā koncentrēta uz klientu portfeļu pārvaldību. Šī pieeja izrādījās pareiza – ja mēs būtu gaidījuši, būtiskas ieguldījumu iespējas būtu palikušas neizmantotas.

Mēs paredzējām, ka Donalda Trampa prezidentūra nesīs būtiskas pārmaiņas un ka viņa administrācijas īstenotā politika būtiski atšķirsies no Baidena administrācijas pieejas. Mūsu galvenie pieņēmumi ietvēra ilgstošu spiedienu uz Federālo rezervju sistēmu procentu likmju samazināšanu, augstāku fiskālo izdevumu līmeni, regulatīvā sloga mazināšanu un aktīvāku ģeopolitisko vienošanos veidošanu.

Drīz vien Trampa prioritātes kristalizējās piecās galvenajās jomās:

1. Budžeta deficīta samazināšana, īstenojot DOGE (Department of Government Efficiency) iniciatīvu sadarbībā ar Īlonu Masku.

2. Tirdzniecības deficīta samazināšana.

3. Tarifu kā valdības ieņēmumu avota izmantošana.

4. Nelegālās migrācijas ierobežošana.

5. Procentu likmju samazināšana.

Kad šīs prioritātes kļuva skaidras, mēs ātri izvērtējām to iespējamo ietekmi un īstenošanas varbūtību.

Apskatīsim katru no tām atsevišķi.

• Budžeta deficīta samazināšana, īstenojot DOGE (Department of Government Efficiency) iniciatīvu.

Šai iniciatīvai netrūka nekā, lai piesaistītu plašu uzmanību: Donalds un Īlons – draugi uz mūžu, tehnoloģiju nozares brāļi, kas sola pārveidot valdību un krasi samazināt budžeta deficītu. Taču pēc būtības tā nekavējoties sadūrās ar vienu no spēcīgākajiem ASV akciju tirgus “ekskluzivitātes” elementiem: vērienīgiem valdības izdevumiem, kas pēdējo 15 gadu laikā bezprecedenta apjomos faktiski ir nodrošinājuši dāsnu līdzekļu pārdali no valsts budžeta uz privāto sektoru:

Ja Tramps būtu samazinājis fiskālos izdevumus un pārtraucis šo tendenci, ASV akciju tirgus būtu pakļauts ievērojamam un ilgstošam lejupvērstam spiedienam. Pēc DOGE paziņošanas tirgos sekoja izpārdošana, taču, tiklīdz tirgus dalībnieki saprata, ka DOGE netiks īstenots un ka ASV fiskālais dāsnums ne tikai atjaunosies, bet pat pieaugs, ASV akcijas strauji atkopās. Mēs precīzi trāpījām šajā fāzē – nepārdevām aktīvus izpārdošanas laikā un pozicionējām portfeļus atkopšanās posmam tajās aktīvu klasēs, kuras visvairāk gūst labumu no turpmākiem valdības izdevumiem un ar tiem saistītās ASV federālā parāda turpmākās eskalācijas, kā arī no tās potenciālās ietekmes uz ASV kā monetārās lielvaras statusa vājināšanos.

• ASV tirdzniecības deficīta samazināšana.

Donalda Trampa plāns samazināt ASV tirdzniecības deficītu balstījās uz diviem galvenajiem elementiem: pirmkārt, tarifu ieviešanu ārvalstu importam un, otrkārt, vietējās ražošanas veicināšanu Amerikas Savienotajās Valstīs. Tarifi, kurus viņš paziņoja tā dēvētajā “atbrīvošanas dienā”, no jebkuras starptautiskās tirdzniecības teorijas interpretācijas viedokļa bija absurdi, savukārt turpmākās korekcijas radīja būtisku nenoteiktību politikas virzienā. Šī prognozējamības trūkuma dēļ kļuva sarežģīti plānot ražošanas jaudu palielināšanu ASV, jo jebkuri būtiski ieguldījumi ražošanā prasa skaidru un stabilu politikas ietvaru. Turklāt pēc tarifu paziņošanas ASV tirdzniecības deficīts īstermiņā strauji pieauga, jo importētāji centās veidot preču uzkrājumus pirms tarifu stāšanās spēkā.

• Tarifu kā valdības ieņēmumu avota izmantošana.

Jā, līdz šim tarifi ir nodrošinājuši papildu ieņēmumus valdībai, taču praksē tie darbojas kā patēriņa nodoklis ASV patērētājiem. Neraugoties uz Donalda Trampa retoriku, tarifu mehānismā nav nekā, kas nozīmētu, ka tos “sedz ārvalstnieki”. ASV patērētāji šogad sāks izjust tarifu ietekmi daudz izteiktāk, ņemot vērā preču piegādes cikliem raksturīgo laika nobīdi.

• Nelegālās migrācijas ierobežošana.

Tas samazina darbaspēka piedāvājumu un rada augšupvērstu spiedienu uz darba samaksu. Savukārt Imigrācijas un muitas policijas (ICE) izmantotā taktika ir izraisījusi ievērojamu negatīvu sabiedrības pretreakciju, kas skaidri atspoguļojas vēlētāju aptaujās:

Jāatzīmē arī zināma ironija – amerikāņu sabiedrības attieksme pret imigrāciju šobrīd ir pozitīvāka nekā jebkad iepriekš:

• Procentu likmju samazināšana.

Federālā rezervju sistēma 2025. gadā ir samazinājusi īstermiņa (overnight) procentu likmes. Džeroms Pauels 2026. gada maijā atkāpsies no amata, un pastāv augsta varbūtība, ka nākamajam FRS priekšsēdētājam tiks uzticēts uzdevums nodrošināt procentu likmju turpmāku samazināšanu. Tas palielinās risku, ka ASV valdības ilgtermiņa obligāciju ienesīgumi var “atrauties” no kontroles un strauji pieaugt, gaidot augstāku inflāciju pārlieku vaļīgas monetārās politikas dēļ. Svarīgi uzsvērt, ka patiesībā tieši 10 gadu obligāciju ienesīgums ir nozīmīgāks par īstermiņa likmi, jo tas parasti kalpo kā atsauces likme ilgtermiņa CAPEX projektu un hipotekāro kredītu finansēšanai – abiem ir izšķiroša nozīme ASV produktivitātes izaugsmei un ekonomiskajai labklājībai. Ja Federālā rezervju sistēma iejauktos, lai ierobežotu ilgtermiņa likmes, tas būtiski grautu ASV dolāru.

Trampam bija milzīga loma tirgu kustībā 2025. gadā, un praktiski nav šaubu, ka arī 2026. gadā viņa ietekme uz tirgiem būs ievērojama. Tomēr Tramps nekādā ziņā nav vienīgais spēlētājs, un, lai gan pasaules līderu vidū ir bijis acīmredzams gribas un drosmes trūkums runāt patiesību Trampa varas priekšā, kapitāla tirgus cenu kustība runā pašas par sevi – tieši tām mums ir jāpievērš uzmanība.

Aplūkosim, kā notikumi izvērtās.

INFLĀCIJA UN PROCENTU LIKMJU POLITIKA

2025. gada laikā vadošās centrālās bankas sāka samazināt procentu likmes, balstoties uz oficiālo inflācijas rādītāju samazināšanos.

Janvāra beigās Davosā Tramps atkārtoti uzsvēra savu pārliecību, ka ASV vajadzētu būt zemākajām procentu likmēm pasaulē. Mēs uzskatām, ka šī pārliecība arī turpmāk izpaudīsies konkrētos nodomos, un spiediens uz zemākām īstermiņa (overnight) procentu likmēm ASV saglabāsies. Šādā scenārijā ir grūti iedomāties, ka citas centrālās bankas spētu savlaicīgi paaugstināt procentu likmes gadījumā, ja inflācija atkal sāktu pieaugt. Tas būtiski palielina inflācijas augšupvērsto risku un rada ievērojamu procentu likmju risku ilgtermiņa obligāciju turētājiem.

Mūsu fiksētā ienākuma instrumentu ekspozīcija 2025. gadā balstījās uz uzskatu, ka globālā ekonomikas izaugsme būs pozitīva, vienlaikus apzinoties, ka politiskais spiediens uz zemākām īstermiņa procentu likmēm var radīt riskus ienesīguma līknes garajā galā. Attiecīgi visi mūsu izvēlētie obligāciju fondi ir ar īsāku termiņu, salīdzinoši zemāku kredītkvalitāti un augstu ienesīgumu līdz termiņa beigām, kā arī koncentrējas uz tirgiem, kur joprojām pastāv ievērojams potenciāls procentu likmju samazināšanai. Tas nozīmē, ka mēs ne tikai gūstam augstāku kupona ienākumu, bet arī saglabājam kapitāla pieauguma potenciālu zemāku procentu likmju rezultātā.

Zemāk sniegti mūsu obligāciju fondu rezultāti 2025. gadā:

Mēs turpināsim ievērot šo tēzi arī 2026. gadā, vienlaikus saglabājot modrību un gatavību ātri pielāgot pozicionējumu, ja tas būs nepieciešams. Daudzi investori uzskata obligācijas par “drošiem” ieguldījumiem, taču objektīvi tas ne vienmēr atbilst patiesībai. Jākoncentrējas uz reālo ienesīgumu. Nav nekā “droša” ieguldījumā obligācijās vai noguldījumā ar nominālo ienesīgumu 2% apmērā (vidējā noguldījumu likme Latvijā 2025. gadā), ja inflācija ir 4% (inflācijas līmenis Latvijā pērn). Atkārtojot šādu stratēģiju, 36 gadu laikā tiks zaudēta pirktspēja.

Ja sāktu veidoties trešais, vēl spēcīgāks inflācijas vilnis, ar obligāciju pozicionēšanu būtu jābūt ārkārtīgi piesardzīgiem:

IR SVARĪGI ZINĀT, KUR ATRODATIES

Tirgi ir cikliski un pielāgojas. Nav mūžīgu noteikumu. Jums jākoncentrējas uz to, kurā cikla posmā atrodaties un kāda ir jūsu optimālā pozicionēšana. Tas ļauj a) izvairīties no acīmredzamām kļūdām, b) izmantot iespējas.

COVID pandēmija būtiski ietekmēja ierasto tirgus cikla gaitu, taču lielā mērā mūsu panākumi 2025. gadā bija saistīti ar savlaicīgu tirgus cikla analīzi, kas ļāva mums identificēt, ka tirgus ieiet apakšējā labajā kvadrātā (zilais segments: Uzplaukums un Izejvielas). Neviens tirgus cikls nav pilnīgi identisks citam, tomēr tiem piemīt būtiskas līdzības.

Tātad, ko mēs darījām? Kā jau iepriekš minējām, mēs pozicionējām savus fiksētā ienākuma ieguldījumus tā, lai tie būtu pasargāti no “bear steepening” scenārija jeb situācijas, kad ilgtermiņa likmes pieaug inflācijas gaidu dēļ. Turklāt ievērojama mūsu portfeļa daļa tika novirzīta izejvielu ražotājiem, jo īpaši zelta un vara ieguves nozarei. Šī stratēģija bija īpaši veiksmīga. Mūsu 2025. gada 1. ceturkšņa Modeļa izaugsmes portfelis bija sadalīts šādi:

Mūsu ieguldījumu kopējā daļa zelta un vara ražotājos veidoja 34%.

Salīdzinājumam – pasīvam investoram, kura portfelis ir piesaistīts S&P 500 indeksam, ekspozīcija pret šīm nozarēm būtu ierobežota ar vara ražotāju Freeport McMoRan (0,14%) un zelta ražotāju Newmont Mining (0,22%). Tādējādi mūsu ieguldījumu apjoms šajās nozarēs bija simt reizes lielāks nekā indeksam, nodrošinot mūsu klientiem izcilu atdevi.

Es pārvaldu ieguldījumus jau vairāk nekā 25 gadus un esmu pieredzējis daudzus tirgus ciklus. Es skaidri apzinos, ka nākamajā cikla posmā būs nepieciešams pilnīgi atšķirīgs pozicionējums nekā pašlaik. Vienlaikus es arī apzinos, ka tirgus cikli var ilgt ilgāk, nekā sākotnēji šķiet, taču tie var noslēgties arī ļoti pēkšņi.

Lai gan mūsu ieguldījumi vara un zelta ražotāju akcijās pagājušajā gadā pieauga par vairāk nekā 100%, izpratne par tirgus cikliem liecina, ka pašlaik signāls nav pārdot, bet gan pirkt. Varētu teikt: “Vai tad nebūtu prātīgi fiksēt peļņu pēc 100% kāpuma?” Mana atbilde ir: “Jā, tas būtu prātīgi. Taču tas nebūtu gudri”. Pašreizējam izejvielu ciklam ir potenciāls kļūt ārkārtīgi jaudīgam – pat spēcīgākam nekā iepriekšējais cikls no 2001. līdz 2011. gadam.

Iepriekšējā ciklā uzplaukumu noteica Ķīna. Ķīnieši iegādājās praktiski visu, ko vien varēja izrakt no zemes vai izsūknēt no tās dzīlēm, lai veidotu savu industriālo ekonomiku. Ķīna joprojām ir dominējošais pircējs lielākajai daļai izejvielu un resursu, taču šobrīd tā saskaras ar pieaugošu konkurenci no ASV (datu centri, elektroenerģijas ražošana, infrastruktūra), Indijas (tās ekonomika pašlaik atrodas attīstības posmā, kādā Ķīna bija pirms 25 gadiem), Eiropas (infrastruktūra, zaļā enerģija, aizsardzība) un globālajiem dienvidiem. Lai sāktos cenu sacensība, pietiek ar diviem pircējiem. Pašreizējā situācijā ir pieci motivēti pircēji. Turklāt globālie krājumi ir minimāli, un piedāvājums vismaz tuvākās desmitgades lielāko daļu nespēs turēt līdzi pieprasījumam. Tradicionālā analītiskā domāšana nespēj pilnvērtīgi aptvert un kvantitatīvi novērtēt šādas kumulatīvās dinamikas sekas.

Šeit ir ieskats par dažiem vara ražotājiem periodā pirms globālās finanšu krīzes:

Mēs pacietīgi esam gaidījuši, kad šī investīciju tēze sāks pilnvērtīgi realizēties, un mūs neapmierinās 100%, 200% vai pat 300% ienesīgums. Šī iespēja ir ievērojami lielāka par vienkāršu kapitāla dubultošanu, un priekšā vēl ir garš ceļš.

POZĪCIJU APJOMA NOTEIKŠANAS NOZĪME UN IENESĪGO IEGULDĪJUMU ILGTERMIŅA TURĒŠANA

Ir ļoti svarīgi identificēt ieguldījumus ar augstu sagaidāmo ienesīgumu, ņemot vērā varbūtību. Tikpat būtiski ir ļaut tiem turpināt augt un nebaidīties no paša panākumiem. Tomēr lielākajai daļai pārvaldītāju ir noteikti ierobežojumi atsevišķu pozīciju apjomam portfelī. Šādi izpaužas pirmā līmeņa domāšana. Pamatojums parasti ir šāds:

1. Lielākas atsevišķas pozīcijas palielina cenu svārstīgumu portfelī;

2. Svārstīgums tiek pielīdzināts riskam;

3. Lielākas pozīcijas rada lielāku risku.

Šķiet, ir loģiski.

Bet patiesībā – ne gluži. Akadēmiskie pētījumi liecina, ka tikai neliels skaits uzņēmumu nodrošina akciju tirgus kopējo atdevi. Tādējādi indeksu ieguldījumu patiesā priekšrocība ir tā, ka ienesīgākie ieguldījumi netiek pārdoti, savukārt portfeļu pārvaldītāji un individuālie investori bieži izjūt nepieciešamību realizēt peļņu un pāriet pie nākamās “iespējas”.

Pastāvīgi samazinot ienesīgās pozīcijas, investori faktiski liedz tām iespēju ilgtermiņā pieaugt un nodrošināt patiesi būtisku atdevi.

Ilgtermiņa investoriem svārstīgums kļūst par risku tikai tad, ja zaudējumi tiek fiksēti nepiemērotā brīdī. Savukārt pareizi izmantots svārstīgums var pat palielināt atdevi, ja krituma brīžos tiek iegādāti lēti, pārpārdoti aktīvi.

2025. gada sākumā trīs mūsu lielākās akciju pozīcijas bija Tenaz Energy (TNZ CN), kas veidoja 6,37% no kopējiem pārvaldītajiem aktīviem (AUM), Source Energy Services (SHLE CN) ar 6,10% no kopējā AUM un HudBay Mining (HBM US) ar 4,13% no kopējā AUM.

Mūsu TNZ CN vidējā iegādes cena bija CAD$4.65, savukārt 2025. gada sākumā cena bija $14.03, kas ir par 202% augstāk nekā mūsu iegādes cena.

Mūsu SHLE CN vidējā iegādes cena bija CAD$6.30, savukārt 2025. gada sākumā cena bija $16.24, kas ir par 158% augstāk nekā mūsu iegādes cena.

Mūsu HBM US vidējā iegādes cena bija $5.71, savukārt 2025. gada sākumā cena bija $8.10, kas ir par 42% augstāk nekā mūsu iegādes cena.

Kā veicās mūsu lielākajām pozīcijām?

TNZ CN noslēdza 2025. gadu pie $26.50 (+89%)

SHLE CN noslēdza 2025. gadu pie $15.19 (-6%)

HBM US noslēdza 2025. gadu pie $19.85 (+145%).

Kopš 2026. gada sākuma šo akciju ienesīgums ir attiecīgi +32%, +7% un +26%. Visas trīs joprojām veido būtisku daļu no portfeļa.

MŪSU POZICIONĒJUMS 2026. GADAM – NĒ: ASV TEHNOLOĢIJU SEKTORAM, JĀ: JAUNATTĪSTĪBAS TIRGIEM, ASV VESELĪBAS APRŪPES SEKTORAM, IZEJVIELĀM UN EIROPAS AKCIJĀM

Rakstot šo komentāru 26. janvārī, mūsu pašreizējā vidējā, pēc vērtības svērtā neto atdeve kopš gada sākuma ir +9,48 %. Mūsu galvenie darbības virzieni turpina attīstīties, taču mēs nekādā gadījumā neapstājamies pie sasniegtā.

Mēs joprojām uzskatām, ka ASV akciju tirgi ir pārvērtēti un pārsātināti, salīdzinot ar pārējo pasauli. Turklāt ASV akciju tirgus augšgalā ir būtiski mainījusies akciju tirgus uztvere.

ASV tehnoloģiju uzņēmumu akcijas pēdējo 15 gadu laikā ir strauji augušas. Galvenais iemesls tam ir tas, ka šis ir izcils bizness, tomēr pastāv arī vairāki būtiski aspekti, kas nākotnē būs īpaši nozīmīgi.

Lielo ASV tehnoloģiju uzņēmumu izaugsmi ir veicinājusi augsta rentabilitāte, zemi kapitāla izdevumi (CAPEX), zemas procentu likmes un akciju atpirkšana. To panākumus papildus pastiprināja straujais indeksu ieguldījumu pieaugums.

Tā kā vairāki no šiem uzņēmumiem pāriet uz hipermērogošanas modeli (hyperscaling), tie investēs milzīgus finanšu līdzekļus datu centros, būtiski palielinot CAPEX. Līdz brīdim, kad ar mākslīgo intelektu saistītās iniciatīvas sāks ģenerēt peļņu, šie hipermērogošanas CAPEX izdevumi samazinās peļņu un rentabilitāti, kā arī atstās mazāk brīvo līdzekļu akciju atpirkšanai:

Būtībā faktori, kas līdz šim veicināja to straujo izaugsmi, paredzamā nākotnē ir sākuši darboties pretējā virzienā. Turklāt ASV tirgi pagājušajā gadā uzrādīja vājāku sniegumu. Ja šī tendence turpināsies, kapitāls sāks pārorientēties uz citiem tirgiem. Ja jūs neuzvarat, nauda pie jums nenonāk. Tik vienkārši.

Tāpēc mums pašlaik nav nekādas ekspozīcijas pret lielajiem ASV tehnoloģiju uzņēmumiem vai galvenajiem ASV akciju indeksiem. Mēs uzskatām, ka jaunattīstības tirgi turpinās uzrādīt pārāku sniegumu, un, šai tendencei turpinoties, arvien vairāk kapitāla vai nu paliks šo valstu iekšējos tirgos, vai arī tiks novirzīts ārpus ASV. Pašlaik jaunattīstības tirgiem ir ļoti stabils ekonomiskais pamats, un tie ir labi pozicionēti, lai gūtu labumu no procentu likmju samazināšanas cikla:

Ņemot vērā ASV tirgus mērogu un tā radītās inovācijas, to nav iespējams pilnībā norakstīt. Mūsuprāt, ASV tirgū notiks rotācija no tehnoloģiju sektora uz citiem sektoriem, un galvenie ieguvēji varētu būt veselības aprūpe un biotehnoloģijas. Abas nozares ir labi pozicionētas, lai gūtu labumu no mākslīgā intelekta, neuzņemoties būtiskus kapitāla izdevumus. Turklāt veselības aprūpes nozare veido būtisku S&P 500 indeksa daļu un spēj absorbēt kapitāla plūsmas no tehnoloģiju sektora, vienlaikus nodrošinot rentablu inovāciju attīstību.

ASV finanšu aktīvos ir koncentrēts ļoti liels Eiropas kapitāla apjoms:

Ņemot vērā Trampa administrācijas pretrunīgo politiku attiecībās ar Eiropu, kā arī pieaugošos fiskālos tēriņus Eiropā, arvien lielāka Eiropas kapitāla daļa paliks Eiropā un tiks ieguldīta Eiropas aktīvos vai pat sāks atgriezties no ārvalstīm. Eiropas akciju tirgi aizvadītajā gadā uzrādīja izcilu sniegumu un būtiski pārspēja ASV tirgus, vērtējot eiro izteiksmē. Eiropas pārvaldniekiem ir ievērojama daļa ieguldījumu aktīvos, kas denominēti ASV dolāros. Tāpēc vidējā Eiropas bankas sabalansētā stratēģija pērn uzrādīja tikai aptuveni +6% (atgādinu: mēs sasniedzām +30%). Pašlaik lielākie Eiropas aktīvu pārvaldītāji galveno uzmanību pievērš valūtas riska ierobežošanai. Ja tie sāks mainīt savu esošo ieguldījumu struktūru, samazinot ieguldījumus ASV akcijās, situācija var kļūt ļoti interesanta. Mēs esam novirzījuši līdzekļus izcilam Eiropas akciju fonda pārvaldītājam, kurš, mūsuprāt, ir ideāli piemērots, lai nākamajos gados mums nodrošinātu peļņu no ieguldījumiem Eiropas akcijās. Mūsu pamatpieņēmums ir tāds, ka Vācijas fiskālie izdevumi veicinās ekonomikas izaugsmi un turpinās stimulēt Eiropas akciju tirgus.

Atgriežoties pie mūsu izejvielu tēmas, mēs saskatām pazīmes, ka arī citi metāli sāk pievienoties zelta un vara cenu kāpumam. Daudzi šo metālu tirgi ir pārāk svārstīgi un nelikvīdi, lai tajos ieguldītu nozīmīgu kapitālu atsevišķās, koncentrētās pozīcijās. Tāpēc mūsu stratēģija ir bijusi diversificēt ieguldījumus, investējot specializētā dārgmetālu un enerģētisko metālu akciju fondā. Šis fonds joprojām ir salīdzinoši neliels (pārvaldīto aktīvu apjoms nepārsniedz 100 milj. EUR) un ir vadošais akciju kapitāla fonds vienam no pasaulē labākajiem kalnrūpniecības nozares ieguldījumu pārvaldītājiem (viņu pārvaldībā esošie aktīvi privātā raktuvju finansēšanā, izejvielu tirdzniecībā un šobrīd arī publiskajos ieguldījumos akciju kapitālā pārsniedz 9 mljrd. USD). Tas ļauj mums izmantot vienas no nozares vadošajām komandām uzkrātās zināšanas un tirgus kompetenci, kā arī sekot līdzi tam, kā attīstās viņu dialogs ar lielajiem institucionālajiem investoriem.

Ļoti lielu ieguldījumu kapitāla apjomu pārvaldītājiem parasti ir noteikti iekšējie kritēriji, kas jāievēro, izvēloties fondus. To es zinu no savas personīgās pieredzes, jo pēdējo 15 gadu laikā esmu izveidojis ciešas profesionālas attiecības ar dažiem no lielākajiem fondu atlasītājiem Eiropā. Divi no visvienkāršākajiem, taču vienlaikus būtiskākajiem kritērijiem ir: (1) vismaz trīs gadu darbības vēsture un (2) vismaz 100 miljonu apjoms pārvaldībā. Tiklīdz mūsu izvēlētais fondu pārvaldnieks pārvarēs šos sliekšņus un ja tā pamatinvestīciju tēmas saglabāsies nemainīgas, investoru interese varētu būt būtiski lielāka nekā šobrīd pārvaldītais kapitāls. Kā agrīni un lielie investori mēs gūsim labumu no tā, ka nākamajā ciklā fonds palielinās ieguldījumus pozīcijās, kurās jau esam ieguldījuši.

Lai gan atsevišķi enerģētikas uzņēmumi uzrāda izcilus rezultātus, nozare kopumā ir attīstījusies vājāk zemo enerģijas cenu dēļ. Mēs uzskatām, ka situācija drīz mainīsies.

Enerģētikas uzņēmumu akcijas jau uzrāda apsteidzošu dinamiku attiecībā pret izejvielu tirgiem, bet institucionālo investoru pozicionējums šajā sektorā saglabājas zems:

Šis ir mūsu iecienītākais scenārijs: zemi novērtējumi, neliela institucionālo investoru līdzdalība un spēcīgi potenciālie katalizatori, kas palielinās peļņu. Jauniem investoriem ienākot tirgū, pieaugs arī peļņas multiplikatori, kas var nodrošināt ļoti augstu ieguldījumu atdevi.

Turklāt enerģijas cenas vēsturiski seko zelta un vara cenu dinamikai izejvielu cenu uzplaukuma ciklos:

Vai jūsu portfelī ir enerģētikas uzņēmumu akcijas? Mūsu – ir.

SECINĀJUMS

Mēs esam nodrošinājuši ļoti spēcīgu ieguldījumu atdevi saviem klientiem, koncentrējoties uz lielām tēmām un pagrieziena punktiem, kā arī saglabājot pacietību un pārliecību, lai pilnībā izmantotu šo pieeju sniegtās priekšrocības. Kā jau minējām, arī turpmāk saskatām ievērojamas iespējas.

Rakstot šo komentāru, mūsu klientu pārvaldīto aktīvu apjoms tuvojas 150 miljoniem eiro. Pēc mūsu aprēķiniem, tas padara mūs par lielākajiem privāto ieguldījumu kontu portfeļu pārvaldītājiem Latvijā. Apjoma ziņā mēs esam lielāki nekā divas lielākās Zviedrijas bankas un divas lielas ASV privātā kapitāla bankas. Tas ir izcils sasniegums, kas panākts, pateicoties skaidram redzējumam, lielai atdevei un neatlaidīgam darbam. Mēs esam ļoti pateicīgi BluOr Bank vadībai par uzticēšanos un atbalstu mūsu redzējumam, kā arī par iespēju iet savu ceļu un būt atšķirīgiem. Tāpat augstu vērtējam iespēju strādāt kopā ar izcilu un profesionālu privātbaņķieru komandu, kuri patiesi rūpējas par savu klientu interesēm. Un visbeidzot – un pats svarīgākais – pateicamies gandrīz 300 ģimenēm, kuras mums ir uzticējušas savu aktīvu pārvaldīšanu. Tā ir liela atbildība, gods un privilēģija būt jūsu uzticības cienīgiem.

Ar cieņu

Pauls, Dmitrijs un Odrija

MŪSU KOMANDA

Pauls Miklaševičs

Investīciju direktors (CIO)

+371 6703 1412
pauls.miklasevics@bluorbank.lv

Pauls ir BluOr Bank Klientu aktīvu pārvaldīšanas direktors. Viņš ir atbildīgs par ikdienas lēmumu pieņemšanu un stratēģisko plānošanu klientu ieguldījumu portfeļos.

Paulam ir 25 gadu pieredze investīciju pārvaldīšanā. Savu karjeru uzsāka kā institucionālais akciju tirgotājs specializētā fondu firmā Toronto (Kanāda). Šobrīd viņš jau vairāk nekā 15 gadus pārvalda turīgu Eiropas klientu portfeļus Rīgā.

Pauls ir ieguvis bakalaura grādu ekonomikā Kvīnzas universitātē Kingstonā (Kanāda). Viņš ir investīciju eksperts, kura viedoklis tiek atspoguļots vietējos un starptautiskos medijos un raidījumos, un kuru kā pieredzējušu investīciju speciālistu regulāri aicina dalībai konferencēs un podkastos. Pauls ir labdarības organizācijas Ronald McDonald House Charities Latvija padomes priekšsēdētājs.

Dmitrijs Brizgalovs

Portfeļa pārvaldnieks

+371 67 034 190
dmitrijs.brizgalovs@bluorbank.lv

Dmitrijs ir BluOr Bank klientu aktīvu portfeļa pārvaldnieks. Viņš ir atbildīgs par finanšu tirgus analīzi, ieguldījumu ideju izstrādi un izvērtēšanu, kā arī par stratēģiskās plānošanas atbalstu klientu ieguldījumu portfeļos.

Dmitrijs pievienojās BluOr Bank komandai 2023. gadā. Pirms tam viņš strādāja Latvijas Bankā kvantitatīvo investīciju un risku analītiķa amatā.

Dmitrijam ir Latvijas Universitātes bakalaura grāds starptautiskajās ekonomiskajās attiecībās un viņš ir bijis Baltijas–Amerikas Brīvības Fonda stipendiāts.

Papildus profesionālajai pieredzei Dmitrijs 2012. gada FIBA U18 Eiropas čempionātā pārstāvēja Latvijas basketbola valstsvienību saspēles vadītāja pozīcijā.

SVARĪGA JURIDISKA INFORMĀCIJA

Nekas no šeit ietvertā nav uzskatāms par piedāvājumu, lūgumu vai rekomendāciju attiecībā uz jebkuru investīciju produktu vai pakalpojumu, piedāvājumu pārdot vai lūgumu piedāvāt iegādāties jebkurus finanšu instrumentus; šādi pakalpojumi netiks sniegti, finanšu instrumenti netiks piedāvāti vai pārdoti jebkurā jurisdikcijā, kur šāds piedāvājums, lūgums, sniegšana vai pārdošana būtu nelikumīgi. Viss saturs ir pakļauts piemērojamajiem regulējošajiem aktiem. Jebkuram potenciālajam investoram jāpārliecinās, ka investīcijas jebkurā produktā un/vai pakalpojumā, kas minēts šajā materiālā, ir pieļaujamas saskaņā ar tā domicila normatīvajiem aktiem. Šis materiāls nav domāts nevienai personai jurisdikcijā, kurā (personas nacionalitātes, rezidences vai citu iemeslu dēļ) materiāla pieejamība ir aizliegta.

Sniegtās ziņas ir paredzētas tikai informācijai, un investoriem pašiem jānoskaidro, vai šis pakalpojums vai produkts ir piemērots un atbilstošs tā investīciju vajadzībām un vai ir nepieciešama profesionāla konsultācija. Lūdzam skatīt piedāvājuma dokumentus, lai saņemtu plašāku informāciju par noteiktiem produktiem.

Daži apgalvojumi, kas šeit ietverti, var būt apgalvojumi par nākotnes izredzēm, kas balstās uz BluOr Bank AS (turpmāk tekstā “BluOr Bank”) pašreizējiem uzskatiem un pieņēmumiem, un ir saistīti ar zināmiem un nezināmiem riskiem un neskaidrībām, kas var novest pie attiecīgo rezultātu, snieguma vai notikumu būtiskas atšķirības no gaidītā, pamatojoties uz apgalvojumiem. Papildus nākotnes apgalvojumiem, kas ir jāskata kontekstā, vārdi „var, būs, vajadzētu, sagaida, plāno, taisās, gatavojas, uzskata, lēš, paredz, potenciāli, turpinās” un līdzīgi teicieni norāda uz nākotnes apgalvojumiem. BluOr Bank neuzņemas atbildību par jebkādas šeit publicētas informācijas par nākotnes prognozēm atjaunošanu.

Investīcijas

Pagātnes rezultāti nav nākotnes rezultātu garants. Investīcijas finanšu tirgos ir pakļautas noteiktiem riskiem, tai skaitā tirgus, procentu likmju, emitenta, kredīta un inflācijas riskiem. Finanšu instrumentu cenas var paaugstināties vai pazemināties atkarībā no reāliem vai šķietamiem apstākļiem attiecīgajā tirgū, ekonomikā vai nozarē. Investīciju vērtība un ienākumi no tām var gan palielināties, gan samazināties, un jūs varat neatgūt savu sākotnējo ieguldījumu. Kad investīcijās ietilpst valūtas ekspozīcija, izmaiņas valūtas kursos var samazināt vai palielināt investīciju vērtību. Jebkādas nodokļu priekšrocības, uz kurām ir atsauces šajā materiālā, var mainīties, un to pieejamība un vērtība būs atkarīga no jūsu individuālajiem apstākļiem.

Paļāvības neesamība

Lai gan BluOr Bank zināmā mērā ir nodrošinājis sniegtās informācijas precizitāti, uzticamību vai pilnīgumu, BluOr Bank nesniedz nekādus apliecinājumus vai garantijas (t.sk. atbildību pret trešajām pusēm) gan tieši, gan netieši. BluOr Bank pauž viedokļus tikai personīgai lietošanai un informācijai, un tie var mainīties bez brīdinājuma. Nekas, kas ir publicēts materiālā, nav uzskatāms par investīciju, juridisko, nodokļu vai citu konsultāciju, un uz to nevar paļauties, pieņemot investīciju vai citu lēmumu.

© 2026 BluOr Bank AS. Visas tiesības aizsargātas.